人民币利率互换收益率【上】

抽象的本期模型化了以人民币计价的长期利率的动态。互换收益率。金融部门在不断增长的中国经济中发挥着至关重要的作用。在过去的几十年里，发展迅速。远期利率掉期可能会有在中国金融体系中的重要作用。本文表明，短期利率在控制各种宏观因素后，对长期互换收益率产生决定性影响。金融变量，如通货膨胀或核心通货膨胀、工业生产增长、股票价格指数的百分比变化，以及人民币汇率的百分比的变化。应用自回归分布滞后方法对动力学进行建模。长期互换收益率。实证结果表明，中国人民银行的影响甚至延伸到场外衍生产品，如人民币利率互换收益率，通过短期利率。这些发现加强并扩展了约翰·梅纳德·凯恩斯的认为中央银行的行动在设定长期利率方面具有决定性作用。新兴市场经济体，如中国。本期 采用计量经济学模型来模拟以人民币计价的长期走势。

利用每月宏观经济和金融数据进行的定期利率掉期交易。金融领域它在过去几十年中迅速发展的中国经济中扮演着至关重要的角色。未偿债务和固定收益工具的数量迅速增长，引人注目。利率自由化方面的进展。伴随着这些进展，还发生了一些其他变化。自全球金融危机以来，该国的债券市场和总体社会融资规模出现了显著增长。危机。利率掉期很可能将在中国的金融体系中扮演重要角色。这一体系正在从以银行为主导的模式，向更加多元化的金融机构体系转变。市场支配力的增强，往往伴随着流动性冲击和利率的飙升。在银行间市场。尽管已有越来越多的文献在研究中国的金融状况。体系，以CNY计价的利率掉期合约收益率尚未通过计量经济学模型进行建模。对以人民币计价的掉期合约的分析这些论点值得仔细研究，因为中国经济的金融化程度已有所提高。

该国的影子银行体系崛起，其中包括场外衍生品，如掉期交易很可能起到关键作用。本文表明，短期利率对长期利率有着决定性的影响。在控制了各种宏观经济和金融变量（如通货膨胀）后得出的互换收益率。或核心通胀、工业生产增长、股价百分比变化等。指数以及人民币的汇率。这一发现与约翰·梅纳德·凯恩斯的理论相吻合。对长期利率与之间关系的敏锐洞察。当前的短期利率。自回归分布滞后方法被采用。应用于使用月度数据来建模长期互换收益率的动态。本文内容如下：第二节将简要介绍利率掉期工具。简要回顾了关于互换及其应用的有关文献。第三部分概述了相关内容。中国利率互换收益所依存的宏观经济环境正在演变。第四节介绍了在构建互换收益率计量模型时使用的数据和来源。显示摘要统计信息，并进行单位根和稳定性测试。第五章对此进行了详细阐述。

该框架用于构建计量经济模型，并报告及解释估算结果。模型，并探讨这些结果所蕴含的意涵。第六节为结论。

第二部分：利率掉期协议及其简要概述

文学利率掉期合约使双方能够交换两种利率现金流。具有不同的特征。掉期是场外交易的衍生品合约。这一金额，即所谓的互换名义本金，对双方而言是相同的。普通的香草利率掉期合约中，掉期买方支付固定利率，并接收相应的利息。浮动利率。买方被称为接受方。互换卖方支付浮动利率。交易者支付利息，并收取固定的利息。而互换卖方则被称为付款方。浮动利率支付基于某些基准利率，如伦敦银行间同业拆借利率。报价利率（伦敦银行间同业拆借利率）加上一些约定的加成。这种互换收益或互换利率即为所谓的“互换收益率”。固定利率是买方或接收方为了换取不确定性而要求的。随着时间的推移，必须支付短期基准利率。掉期交易通常以这种方式报价。这种固定利率的条款。互换交易还以互换利差的形式报价，后者是指互换收益率与相应的基准政府债券收益率之间的差异。

相同的到期期限。科尔解释了利率掉期交易的各种功能，包括其应用方式。定价、风险和创新。除了普通的香钞利率掉期外，还有其他的利率掉期类型，例如：这些交易涉及用一种浮动利率交换另一种浮动利率。然而，普通的香草掉期交易构成了其中的一部分。全球互换市场的大部分交易都涉及互换，其用途包括对冲、投机和管理风险。比克斯勒和陈（1986年）、切尔内科和福尔克肯德（2011年）、金姆和科普潘豪弗（1993年），而维斯瓦纳坦（1998）则概述了互换在不同业务中的各种应用。金融应用。雷莫洛纳和伍尔德里奇（2003）对以欧元计价的利息进行了调查。利率掉期工具为欧元掉期市场的规模和发展提供了有价值的视角。市场的主要参与者、工具的定价以及市场流动性。国际清算银行（2022年）关于OTC衍生品统计的报告提供了全面的信息。关于掉期的详细信息，

包括以多种货币计价的利率掉期，适用于全球范围。金融市场。尽管关于互换合约的文献浩如烟海，但互换合约收益的实证建模仍存在一些难点。关键的空白。达菲和黄（1996）以及达菲和辛格尔顿（1997）在这方面进行了开创性研究。对互换收益率进行了经验性建模，但这些模型未能融入凯恩斯的理论（1930年）。[1936]2007） 的洞见，该洞见将长期利率与短期利率紧密相连。克赖尔（2011） 表明，凯恩斯的洞见源于他自己的理论视角以及里弗勒（1930）的观点。在20世纪20年代率先对美国的债券收益率进行了统计分析。凯恩斯的见解关于利率动态的研究也获得了近期实证研究的支持。多项研究（阿克拉姆和李 2020a, 2020b； 阿泰索古卢 2003–4, 2005； 库克 2008； 德莱迪和莱夫雷罗 2020；加布里施 2021；金 2020, 2021；佩恩 2006–7；西莫斯基 2019；维诺德、

查克拉博蒂和卡云表明存在有意义的、在统计上显著的经济传递效应。央行政策利率与市场利率之间的关系。阿克拉姆对此进行了深入研究。定量模型将凯恩斯关于长期利率与之间关联的见解正式化。短期利率。大多数表明这种紧密关联的经验研究都局限于政府债券领域。这与发达国家的收益率有关。因此，有必要探讨凯恩斯主义的见解是否适用。这一理论不仅适用于发达国家的政府债券收益率，还具有更广泛的适用性。本文对此做出了贡献。通过考察：（i） 凯恩斯的猜想是否适用于扩散现象，来探究相关的实证文献。产品和OTC金融衍生品，如利率掉期，以及（ii）它是否持有这些产品。金融系统发展迅猛的新兴市场，如中国。最近，阿克拉姆和马蒙表明，凯恩斯的猜想对智利的情况是成立的。比索 （CLP）、美元 （USD） 和英镑 （GBP） 掉期交易。

第三部分：相关的宏观经济环境互换收益率的动态概述与以人民币计价的演变相关的宏观经济背景。近年来，互换收益率相当有用，因为它能提供对相关情况的理解。利率互换收益率与关键的宏观经济和金融变量之间的关系。图1展示了研究期间中国利率互换的演变情况。从2014年9月到2022年9月。 （以下图表中使用的数据来源为：如下表1所示）。该表显示，不同期限的互换收益率普遍呈现这一趋势。两者联动。在2014年9月，互换收益率徘徊在3.5%至4%之间。但到2015年9月，这一比率已逐渐下降至约2.5%至3%的区间。然而，在接下来的几个月里，掉期收益率急剧上升，并在3月至4月间达到峰值。2017 年。随后，互换收益率从 2017 年 5 月起逐渐下降，直至 2019 年 12 月。随着COVID-19的爆发和大范围封锁的实施，互换收益率急剧下降，降幅显著。在2020年5月触底。

互换收益率在2020年6月至2020年8月间有所回升，但这些数字在2020年9月至2021年年中期间基本保持不变，之后再次逐渐变化。这一趋势一直持续到研究期结束，即2022年9月。

正如所示，10年期互换收益率与3个月期美国国债收益率往往同步变动。如图2所示，在某些情况下，长期互换收益率与短期利率之间存在差异。确实会出现分歧，比如在2017年上半年，但这些只是例外情况。

图3展示了消费者价格指数（CPI）和核心CPI通胀的演变情况，按年份排列。一年以来，中国的整体通胀与核心通胀通常同步变动。然而，整体通胀往往更具波动性，这是由于能源和食品价格的波动性较高所致。因此，有时整体通胀与核心通胀会出现背离的情况。

图4显示了中国的工业生产增长情况。中国的工业生产一直在增长。一直在以强劲的速度增长。然而，在2020年初，工业生产急剧下降。这场“大封锁”在2020年中期开始显现。工业产出在初期再次放缓。2022年，由于中国的封锁措施。

中国主要有两个股票价格指数：上证综指和深证成指。指数。上海证券交易所（SSE）和深圳证券交易所是其中的两个。中国大陆的主要证券交易所。在上证所上市的公司包括国有企业。这些企业和大公司分布在金融服务、房地产、能源和基础设施领域。相比之下，深交所包含了更多中小型企业和民营企业。其中科技公司的代表性尤为突出。图5展示了这两支股票的演变历程。价格指数。在研究期的初期，股价指数出现上涨，并在2015年中期达到峰值。但在接下来的几个月里持续下跌，并在2016年初触底。股票价格指数市场状况从2016年初逐渐好转，直至2016年末，随后在2017年经历了一次温和的调整。【未完待续】请继续关注下一期。